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对台网、 对台、 大陆对台、 台湾网站、 台湾人来大陆、 大陆到台湾、

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对台网是2009年8月份成立的一民间站点，出身于福建厦门大嶝，旨在传播两岸民间和谐的声音与文化，为两岸民众假设沟通理解的桥梁，成为两岸交流之民间窗口。网站以厦门、大嶝、金门、台湾四个为立足点，以“民间声音”为关键词，在两岸交流中，以“倾听两岸民间的声音，展现两岸人民的热情”为口号，号召两岸人民“团结、互助、合作”并最终为两岸统一做出相应的贡献。对台网坚信通过民间的声音，每一点点的微薄之力的付出，也能为两岸和平作出相应的贡献。

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对 台 网 — 对 台 网 是 2 0 0 9 年 8 月 份 成 立 的 一 民 间 站 点 ， 出 身 于 福 建 厦 门 大 嶝 ， 旨 在 传 播 两 岸 民 间 和 谐 的 声 音 与 文 化 ， 为 两 岸 民 众 假 设 沟 通 理 解 的 桥 梁 ， 成 为 两 岸 交 流 之 民 间 窗 口 。 网 站 以 厦 门 、 大 嶝 、 金 门 、 台 湾 四 个 为 立 足 点 ， 以 “ 民 间 声 音 ” 为 关 键 词 ， 在 两 岸 交 流 中 ， 以 “ 倾 听 两 岸 民 间 的 声 音 ， 展 现 两 岸 人 民 的 热 情 ” 为 口 号 ， 号 召 两 岸 人 民 “ 团 结 、 互 助 、 合 作 ” 并 最 终 为 两 岸 统 一 做 出 相 应 的 贡 献 。 对 台 网 坚 信 通 过 民 间 的 声 音 ， 每 一 点 点 的 微 薄 之 力 的 付 出 ， 也 能 为 两 岸 和 平 作 出 相 应 的 贡 献 。 首 页 两 岸 快 讯 两 岸 连 结 常 用 台 湾 网 站 常 用 大 陆 网 站 文 化 传 统 地 方 现 代 资 讯 惠 台 时 政 民 生 文 化 旅 游 专 题 历 史 经 贸 交 流 旅 游 见 解 活 动 两 岸 交 流 文 化 交 流 青 年 互 动 艺 术 创 作 学 术 交 流 创 业 就 业 来 创 业 找 工 作 两 岸 便 利 证 照 服 务 金 融 服 务 出 行 服 务 物 流 服 务 政 务 服 务 人 才 服 务 生 活 服 务 对 台 商 城 登 录 注 册 对 台 网 — — 打 开 两 岸 之 门 ， 沟 通 两 岸 之 钥 便 利 服 务 两 岸 经 贸 交 流 对 台 财 经 上 线 羚 云 集 运 台 湾 专 线 跨 境 小 包 服 务 合 作 推 荐 证 券 开 户 专 题 您 现 在 阅 读 的 是 对 台 精 选 专 题 列 表 更 多 历 史 经 贸 交 流 旅 游 全 部 惠 台 时 政 民 生 文 化 旅 游 金 门 群 岛 2 0 2 5 0 4 1 9 1 1 : 1 6 : 4 9 台 湾 夜 店 文 化 全 景 2 0 2 5 0 4 1 8 1 1 : 3 5 : 2 4 台 湾 庙 宇 文 化 2 0 2 5 0 4 1 8 1 1 : 0 3 : 3 4 点 击 查 看 更 多 点 击 查 看 更 多 点 击 查 看 更 多 台 湾 庙 宇 文 化 2 0 2 5 0 4 1 8 1 1 : 0 3 : 3 4 点 击 查 看 更 多 台 湾 夜 店 文 化 全 景 2 0 2 5 0 4 1 8 1 1 : 3 5 : 2 4 点 击 查 看 更 多 金 门 群 岛 2 0 2 5 0 4 1 9 1 1 : 1 6 : 4 9 点 击 查 看 更 多 热 榜 推 荐 1 7 5 台 湾 庙 宇 文 化 金 门 群 岛 1 7 2 台 湾 夜 店 文 化 全 景 1 0 4 🌋 台 北 北 投 温 泉 深 度 指 南 | 2 0 2 5 最 新 版 9 1 大 叶 高 岛 屋 百 货 台 北 天 母 3 0 年 经 典 百 货 · 融 合 日 式 精 致 与 在 地 生 活 美 学 7 0 两 岸 快 讯 更 多 巴 菲 特 狂 卖 ， 中 国 巴 菲 特 狂 买 2 0 2 5 0 4 0 8 1 9 : 2 1 分 享 到 : 来 源 ： 略 大 文 化 虽 然 巴 菲 特 和 中 国 巴 菲 特 的 操 作 开 始 不 同 频 ， 但 他 们 所 遵 循 的 ， 仍 然 是 同 一 套 投 资 逻 辑 ： 认 可 生 意 本 身 的 价 值 。 作 者 | 杨 知 潮 编 辑 | 原 野 巴 菲 特 只 有 一 个 ， 但 中 国 巴 菲 特 却 有 很 多 — — 但 斌 、 段 永 平 、 李 录 ， 林 园 、 赵 丹 阳 ， 他 们 都 曾 在 很 多 时 候 被 很 多 人 称 为 是 “ 中 国 的 巴 菲 特 ” 。 网 络 上 对 他 们 有 一 个 通 俗 亲 切 的 简 称 — — “ 中 巴 ” 。 中 巴 是 “ 老 巴 ” 的 继 承 人 ， 他 们 会 把 《 巴 菲 特 致 股 东 的 信 》 当 成 投 资 体 系 框 架 。 和 老 巴 一 样 ， 他 们 信 奉 长 期 投 资 ， 无 视 短 期 市 场 波 动 ， 只 专 注 于 长 期 利 益 。 懂 投 资 的 人 往 往 会 选 择 相 似 的 标 的 ， 于 是 中 巴 和 老 巴 的 持 仓 也 往 往 非 常 接 近 。 — — 这 看 起 来 有 些 “ 抄 作 业 ” 的 意 味 ， 但 事 实 并 非 如 此 ， 甚 至 青 出 于 蓝 胜 于 蓝 ， 有 些 人 的 投 资 收 益 率 也 超 过 了 老 巴 本 人 。 巴 菲 特 也 会 就 投 资 向 他 们 之 中 的 个 别 人 请 教 和 讨 论 。 “ 中 巴 ” 的 戏 谑 ， 只 是 闻 道 有 先 后 的 时 间 结 果 。 在 这 场 关 税 引 发 的 资 本 市 场 狂 跌 前 ， 巴 菲 特 持 续 把 股 票 换 成 现 金 ， 而 几 位 中 国 巴 菲 特 们 却 依 然 选 择 持 有 股 票 ， 尤 其 是 但 斌 ， 他 对 英 伟 达 等 科 技 公 司 保 持 着 超 高 仓 位 ， 并 承 受 着 由 此 带 来 的 超 高 亏 损 。 当 然 价 值 投 资 是 一 个 以 1 0 年 、 2 0 年 为 单 位 的 活 动 ， 几 天 内 的 谁 亏 谁 赚 ， 谁 买 谁 卖 ， 只 是 一 个 有 趣 的 小 插 曲 。 0 1 提 前 卖 股 票 的 巴 菲 特 即 便 巴 菲 特 已 经 成 为 全 球 最 有 钱 的 投 资 者 ， 但 几 乎 每 隔 一 段 时 间 ， 他 都 要 被 散 户 和 新 闻 媒 体 质 疑 “ 不 懂 投 资 ” 。 然 后 或 许 在 几 年 后 ， 由 于 躲 过 了 某 场 危 机 而 再 次 被 全 球 推 崇 。 比 如 2 0 0 0 年 的 世 纪 之 交 ， 彼 时 的 全 球 互 联 网 迸 发 出 了 前 所 未 有 的 泡 沫 ， 思 科 、 亚 马 逊 、 e B a y 等 新 兴 互 联 网 股 票 以 倍 计 的 增 长 ， 势 头 完 全 不 弱 于 2 0 2 3 年 的 英 伟 达 。 但 这 些 全 都 被 巴 菲 特 错 过 了 ， “ 老 古 董 ” ， “ 过 时 了 ” 等 评 价 在 彼 时 屡 见 不 鲜 。 当 然 ， 随 着 互 联 网 泡 沫 的 破 裂 ， 巴 菲 特 对 科 技 公 司 的 忽 视 又 成 了 “ 坚 定 ” 、 “ 不 追 泡 沫 ” 。 再 比 如 2 0 0 8 年 金 融 危 机 中 对 G E 和 高 盛 两 笔 成 功 投 资 后 ， 巴 菲 特 再 度 被 尊 为 股 神 。 但 2 0 0 8 年 以 后 ， 巴 菲 特 的 收 益 率 开 始 被 标 普 5 0 0 指 数 超 越 ， “ 巴 菲 特 老 了 ” 的 声 音 再 次 出 现 。 巴 菲 特 7 0 多 年 投 资 生 涯 的 风 评 ， 就 是 不 停 地 在 “ 封 神 ” 和 被 质 疑 中 循 环 。 而 眼 下 正 是 他 封 神 的 周 期 。 整 个 2 0 2 4 年 ， 巴 菲 特 最 重 要 的 工 作 就 一 项 ： 卖 股 票 。 巴 菲 特 是 一 个 全 球 性 投 资 者 ， 但 2 0 2 4 年 的 他 不 光 是 不 信 任 美 股 ， 他 似 乎 是 不 信 任 何 股 票 。 伯 克 希 尔 哈 撒 韦 （ B R K ） 此 前 连 续 九 个 季 度 减 持 ， 现 金 持 有 量 创 纪 录 地 达 到 了 3 3 4 0 亿 美 元 ， 这 让 B R K 持 有 的 美 国 短 期 国 债 超 越 了 美 联 储 。 巴 菲 特 的 抛 售 起 初 并 不 被 许 多 人 看 好 。 巴 菲 特 此 前 的 第 一 持 仓 是 苹 果 ， 2 0 2 4 年 上 半 年 ， 巴 菲 特 总 计 出 售 了 5 . 0 5 9 亿 股 苹 果 ， 价 格 为 1 8 6 . 1 5 美 元 ， 但 进 入 下 半 年 ， 苹 果 公 司 股 价 持 续 上 涨 ， 一 度 接 近 2 6 0 美 元 ， 这 意 味 着 巴 菲 特 在 抛 售 中 “ 少 卖 ” 了 超 过 2 0 0 亿 美 元 。 图 ： （ 左 ） 巴 菲 特 2 0 2 4 年 Q 1 持 仓 ， （ 右 ） 最 新 持 仓 但 时 间 总 是 站 在 巴 菲 特 这 边 ， 当 关 税 的 大 棒 开 始 挥 舞 ， 他 手 里 的 现 金 成 为 了 最 好 的 避 险 资 产 。 2 0 2 5 年 第 一 季 度 ， 纳 斯 达 克 出 现 了 1 0 % 左 右 的 下 跌 ， 外 界 开 始 意 识 到 巴 菲 特 的 操 作 合 理 性 ， “ 逃 顶 ” 的 B R K . B 股 大 涨 1 1 % 。 而 巴 菲 特 真 正 的 “ 封 神 ” 要 等 到 4 月 份 。 在 标 普 5 0 0 大 跌 1 2 % ， 苹 果 大 跌 2 0 % 的 三 个 交 易 日 里 ， B R K 虽 然 也 没 能 独 善 其 身 ， 但 “ 仅 ” 下 跌 了 约 1 0 % ， 最 多 也 不 过 下 跌 了 1 4 % 。 在 美 股 万 亿 市 值 的 股 票 里 ， 是 表 现 最 好 的 一 个 。 眼 下 ， 苹 果 股 票 比 B R K 出 售 时 还 低 了 5 美 元 左 右 。 未 来 很 多 年 内 ， 仍 然 会 不 断 有 人 质 疑 巴 菲 特 的 投 资 水 平 ， 但 至 少 这 几 天 里 ， 这 样 的 声 音 少 了 很 多 。 0 2 血 亏 的 但 斌 中 巴 和 老 巴 的 操 作 总 是 相 似 — — 比 如 自 从 段 永 平 2 0 1 2 年 左 右 买 入 苹 果 股 票 后 ， 巴 菲 特 、 但 斌 陆 续 全 部 买 入 了 苹 果 。 但 这 一 次 ， 中 巴 们 没 能 和 巴 菲 特 同 频 。 林 园 和 赵 丹 阳 的 持 仓 公 开 程 度 较 低 ， 但 斌 的 持 仓 却 是 相 对 透 明 的 。 这 位 亲 自 采 访 过 巴 菲 特 的 中 巴 ， 刚 刚 在 2 0 2 4 年 成 为 头 号 明 星 经 理 人 ， 由 于 对 英 伟 达 的 投 资 ， 他 的 基 金 登 顶 中 国 百 亿 私 募 的 冠 军 宝 座 。 但 刚 进 入 2 0 2 5 年 ， 他 就 站 在 了 风 口 浪 尖 之 上 。 在 巴 菲 特 持 续 减 仓 美 股 换 取 现 金 的 同 时 ， 但 斌 的 重 仓 却 带 来 了 不 小 的 亏 损 。 他 旗 下 的 东 方 港 湾 海 外 基 金 有 一 支 海 外 基 金 ， 名 为 “ O R I E N T A L H A R B O R I N V E S T M E N T F U N D ” ， 虽 然 未 必 能 反 映 全 部 信 息 ， 但 也 足 以 窥 见 他 的 投 资 偏 好 。 根 据 基 金 披 露 ， 其 总 资 产 为 9 . 9 5 亿 美 元 ， 英 伟 达 就 占 据 了 接 近 3 0 % 的 仓 位 ， 英 伟 达 、 F N G U （ 一 支 做 多 前 十 科 技 股 票 的 E T N ） 、 M e t a 、 微 软 、 苹 果 这 五 大 投 资 标 的 占 据 了 该 基 金 约 7 0 % 的 仓 位 。 这 与 但 斌 在 个 人 媒 体 上 的 言 论 也 是 一 致 的 ： 他 一 向 唱 多 英 伟 达 ， 并 且 多 次 透 露 自 己 将 继 续 买 入 英 伟 达 的 计 划 。 这 让 他 的 基 金 在 2 0 2 4 年 大 赚 ， 也 让 他 在 过 去 几 个 月 里 巨 亏 。 早 在 关 税 大 棒 之 前 ， 英 伟 达 和 苹 果 就 已 经 经 历 了 双 位 数 的 下 跌 。 不 难 推 测 ， 今 年 但 斌 在 这 几 只 股 票 上 的 亏 损 幅 度 可 能 高 达 3 0 % 4 0 % 。 尤 其 是 F N G U 这 支 标 的 ， 这 是 一 个 三 倍 做 多 E T N ， 相 当 于 使 用 了 三 倍 杠 杆 ， 跌 幅 也 会 超 过 正 股 。 这 支 投 资 标 的 在 过 去 一 个 月 大 跌 2 0 % 。 考 虑 到 体 量 ， 但 斌 很 可 能 是 2 0 2 5 年 至 今 国 内 亏 钱 最 多 的 投 资 人 。 据 但 斌 自 己 透 露 ， 原 本 他 也 和 巴 菲 特 一 样 ， 清 理 了 7 0 % 的 持 仓 ， 但 此 后 由 于 担 心 错 失 人 工 智 能 时 代 ， 很 快 又 买 入 。 这 次 重 新 买 入 ， 成 为 了 但 斌 巨 亏 的 导 火 索 。 熟 悉 巴 菲 特 的 人 不 难 发 现 ， “ 怕 错 过 人 工 智 能 时 代 ” 这 种 想 法 看 起 来 非 常 不 像 巴 菲 特 ， 相 比 于 对 企 业 质 地 的 追 求 ， 这 明 显 更 像 是 追 风 口 。 不 过 这 也 是 但 斌 的 老 争 议 了 ， 尽 管 他 经 常 把 老 巴 挂 在 嘴 上 ， 但 很 多 人 都 认 为 他 是 一 名 带 有 一 定 投 机 属 性 的 t r a d e r ， 比 如 他 会 关 注 股 价 短 期 波 动 的 影 响 ， 会 讨 论 股 价 什 么 时 候 “ 到 底 ” — — 这 些 都 是 巴 菲 特 几 乎 从 不 会 提 到 的 。 这 次 但 斌 也 受 到 了 短 期 股 价 下 滑 的 影 响 ， 不 过 他 的 态 度 是 乐 观 的 ， 经 历 了 暴 跌 后 的 但 斌 疯 狂 地 给 自 己 打 气 ， 比 如 4 月 6 号 他 发 文 称 ： 坚 持 就 是 胜 利 ！ 投 资 有 时 候 需 要 的 不 仅 仅 是 智 慧 ， 还 需 要 坚 强 的 意 志 力 、 克 服 困 难 的 勇 气 ！ 他 还 表 示 ， 每 次 大 跌 后 的 一 年 、 三 年 、 五 年 ， 回 报 率 相 当 惊 人 ， 没 有 一 次 例 外 。 0 3 还 在 打 球 的 段 永 平 已 经 减 少 发 声 频 率 的 巴 菲 特 ， 最 近 因 为 一 则 谣 言 上 了 头 版 。 社 交 媒 体 疯 传 一 条 视 频 ， 视 频 里 的 巴 菲 特 通 过 画 外 音 的 方 式 表 达 了 对 关 税 的 支 持 。 这 类 谣 言 在 任 何 国 家 的 任 何 平 台 都 不 罕 见 ， 但 由 于 特 朗 普 的 亲 自 转 发 ， 导 致 它 的 传 播 范 围 之 广 ， 巴 菲 特 本 人 和 伯 克 希 尔 也 不 得 不 亲 自 辟 谣 。 巴 菲 特 还 告 诉 媒 体 ： 在 伯 克 希 尔 5 月 3 日 于 内 布 拉 斯 加 州 奥 马 哈 举 行 年 度 股 东 大 会 之 前 ， 他 不 会 就 市 场 、 经 济 和 关 税 等 问 题 与 任 何 人 交 流 。 这 么 大 的 事 ， 巴 菲 特 却 迟 迟 不 发 声 ， 几 个 月 的 “ 静 默 期 ” 给 了 外 界 无 限 遐 想 ， 人 们 不 知 道 老 巴 如 何 看 待 这 场 全 球 资 本 市 场 的 风 波 ， 当 下 又 在 如 何 应 对 。 相 比 静 默 的 巴 菲 特 ， 另 一 位 中 国 巴 菲 特 ， 也 就 是 段 永 平 的 应 对 风 波 的 方 法 却 是 很 清 晰 的 ： 继 续 打 高 尔 夫 球 。 段 永 平 一 年 也 很 难 接 受 一 次 采 访 ， 但 他 的 行 踪 却 十 分 公 开 ， 这 位 教 父 级 别 的 企 业 家 在 雪 球 的 发 声 频 率 堪 比 键 盘 侠 ， 几 乎 每 一 天 他 都 会 上 线 聊 一 聊 投 资 、 生 活 乃 至 育 儿 。 4 月 5 日 ， 美 股 连 续 第 二 个 交 易 日 暴 跌 ， 他 发 布 了 一 条 动 态 ： “ 今 天 没 时 间 热 身 ， 头 两 个 洞 就 打 坏 了 。 第 1 1 洞 走 神 了 ， 还 搞 了 一 个 三 推 。 后 面 两 洞 有 想 法 ， 觉 得 自 己 今 天 可 以 平 标 准 杆 ， 结 果 又 走 神 了 。 g o l f 打 好 确 实 不 容 易 的 。 ” 有 心 情 打 球 ， 还 有 心 情 聊 球 ， 完 全 不 像 是 刚 刚 大 亏 的 人 。 段 永 平 的 资 产 总 数 是 个 秘 密 ， 但 保 守 估 计 也 在 百 亿 美 元 以 上 ， 甚 至 有 观 点 认 为 他 是 真 正 的 华 人 首 富 。 而 他 重 仓 的 苹 果 ， 在 过 去 三 个 交 易 日 大 跌 约 2 0 % ， 这 意 味 着 他 的 短 期 损 失 将 是 一 个 天 文 数 字 。 然 而 ， 淡 定 的 段 永 平 不 光 打 球 ， 甚 至 还 在 买 股 票 。 他 在 暴 跌 之 前 已 经 透 露 ， 决 定 买 入 英 伟 达 的 股 票 ， 并 通 过 B u y W r i t e 策 略 购 入 了 9 2 5 万 美 元 的 英 伟 达 股 票 。 他 还 表 示 开 始 喜 欢 “ M r T r u m p ” ， 因 为 这 给 他 带 来 了 更 多 以 好 价 格 买 入 股 票 的 机 会 （ 即 他 的 政 策 造 成 的 美 股 下 滑 ） 。 关 税 风 波 也 没 能 影 响 他 的 买 入 决 心 ， 4 月 8 日 ， 他 发 文 道 ： 山 也 还 是 那 座 山 ， 梁 也 还 是 那 道 梁 ！ 并 表 示 继 续 买 入 一 些 苹 果 、 N V D A 、 G o o g l e 、 T S M 、 腾 讯 。 随 后 ， 段 永 平 连 续 在 个 人 媒 体 号 上 分 享 了 多 个 “ 实 战 记 录 ” 。 仅 下 面 一 张 图 片 里 的 交 易 ， 如 果 行 权 ， 段 永 平 就 将 买 入 4 0 0 0 多 万 美 元 的 英 伟 达 。 除 此 之 外 ， 段 永 平 还 大 笔 买 入 了 谷 歌 、 台 积 电 、 腾 讯 的 股 票 。 图 注 ： 为 了 自 己 的 高 尔 夫 爱 好 ， 眼 下 段 永 平 的 大 多 数 股 票 都 是 通 过 期 权 的 方 式 买 入 的 。 这 样 就 不 需 要 盯 盘 时 刻 关 注 价 格 。 这 并 非 暴 跌 后 的 “ 抄 底 ” ， 而 是 段 永 平 一 直 没 有 像 巴 菲 特 一 样 大 规 模 持 有 现 金 ， 反 倒 坚 持 重 仓 。 今 年 早 些 时 候 ， 由 于 关 税 的 潜 在 影 响 （ 还 未 落 地 ） ， 包 括 英 伟 达 、 苹 果 、 谷 歌 在 内 的 多 个 美 国 科 技 公 司 就 已 经 出 现 了 一 定 下 跌 。 但 段 永 平 还 是 坚 持 买 入 上 述 多 支 股 票 。 整 个 2 0 2 4 年 ， 在 巴 菲 特 狂 卖 的 同 时 ， 段 永 平 也 是 反 其 道 而 行 之 ， 疯 狂 买 入 。 普 遍 被 认 为 是 由 段 永 平 管 理 的 H 需 关 注 的 水 平 新 兴 市 场 信 贷 利 差 自 2 月 中 旬 的 底 部 已 重 新 定 价 8 5 个 基 点 ， 比 我 们 3 月 初 预 计 的 2 9 5 3 0 0 个 基 点 区 间 ( B B B / B B / B 平 均 水 平 ) 上 限 超 出 了 2 5 个 基 点 ， 当 时 我 们 认 为 这 是 在 极 端 关 税 情 景 下 ( 对 美 国 经 济 造 成 8 0 个 基 点 的 冲 击 ) 。 上 周 美 国 宣 布 的 规 模 更 大 、 范 围 更 广 的 关 税 ( 今 年 可 能 对 美 国 实 际 国 内 生 产 总 值 造 成 1 . 5 个 百 分 点 的 冲 击 ) ， 这 就 需 要 重 新 思 考 利 差 水 平 。 尽 管 仍 有 许 多 不 确 定 因 素 ， 但 如 果 关 税 没 有 实 质 性 放 宽 ， 我 们 预 计 2 0 2 5 年 第 二 季 度 B B / B B / B 平 均 利 差 将 升 至 比 1 0 年 平 均 水 平 高 出 近 0 . 5 个 标 准 差 的 位 置 ， 考 虑 到 以 下 因 素 ， 这 意 味 着 从 当 前 水 平 还 有 5 0 7 0 个 基 点 的 上 升 空 间 ： ( 1 ) 估 值 仍 然 不 低 ( 图 2 ) ; ( 2 ) 对 新 兴 市 场 出 口 的 连 锁 反 应 将 十 分 显 著 ( 详 见 下 文 ) ; ( 3 ) 自 2 0 2 3 年 年 中 以 来 的 收 益 率 导 向 型 逢 低 买 入 信 贷 的 心 态 如 今 受 到 质 疑 。 不 过 ， 鉴 于 新 兴 市 场 的 资 产 负 债 表 在 这 场 危 机 中 相 对 稳 健 ， 在 其 他 条 件 相 同 的 情 况 下 ， 如 果 新 兴 市 场 利 差 扩 大 至 4 5 0 个 基 点 ( 2 0 2 3 年 5 月 曾 达 到 这 一 水 平 ， 约 比 1 0 年 平 均 水 平 高 出 1 个 标 准 差 ) ， 我 们 会 考 虑 其 绝 对 价 值 。 二 、 贸 易 壁 垒 不 断 增 加 ; 量 化 冲 击 ; 关 注 欧 盟 对 中 东 欧 的 报 复 措 施 新 兴 市 场 信 贷 预 期 恶 化 的 一 个 关 键 渠 道 是 出 口 。 瑞 银 的 模 型 显 示 ， 最 近 宣 布 的 美 国 关 税 措 施 会 使 美 国 进 口 实 际 收 缩 1 8 % 。 据 我 们 计 算 ( 图 3 ) ， 仅 美 国 进 口 的 下 降 就 会 使 新 兴 市 场 债 券 指 数 ( E M B I ) 层 面 的 新 兴 市 场 出 口 受 到 占 G D P 0 . 7 % 0 . 8 % 的 冲 击 ; 在 欧 盟 和 中 国 全 面 或 部 分 报 复 的 情 况 下 ， 这 一 冲 击 将 升 至 新 兴 市 场 G D P 的 1 . 1 % 1 . 3 % 。 中 东 欧 地 区 在 报 复 情 景 下 受 到 的 影 响 差 异 最 大 ( 无 报 复 情 景 下 为 G D P 的 0 . 5 % ， 全 面 报 复 情 景 下 为 G D P 的 1 . 3 % ) ， 这 凸 显 了 欧 盟 未 来 行 动 的 重 要 性 。 我 们 仍 认 为 ， 由 于 德 国 的 财 政 补 偿 ， 波 兰 和 匈 牙 利 在 大 多 数 情 况 下 的 表 现 会 优 于 同 行 。 土 耳 其 的 信 贷 也 相 对 更 具 抗 冲 击 性 ， 尤 其 是 自 3 月 1 9 日 里 拉 抛 售 以 来 ， 其 利 差 仍 比 B B 级 债 券 低 1 5 个 基 点 。 三 、 油 价 下 行 压 力 更 明 显 ; 但 阿 联 酋 和 卡 塔 尔 表 现 将 优 于 同 行 上 周 ， 石 油 市 场 遭 遇 双 重 冲 击 。 不 仅 要 消 化 美 国 关 税 的 消 息 ， 还 要 应 对 石 油 输 出 国 组 织 及 其 合 作 伙 伴 ( O P E C + ) 加 快 增 产 的 决 定 。 我 们 估 计 ， 仅 美 国 关 税 一 项 就 能 解 释 周 四 油 价 每 桶 下 跌 5 美 元 的 情 况 ( 假 设 瑞 银 预 计 的 全 球 G D P 增 长 受 1 0 0 个 基 点 的 冲 击 成 立 ) 。 尽 管 美 国 页 岩 油 生 产 的 盈 亏 平 衡 价 格 提 供 了 一 定 支 撑 ， 但 我 们 对 油 价 在 6 0 美 元 左 右 的 国 际 收 支 分 析 如 今 显 得 尤 为 重 要 ( 图 5 ) 。 我 们 发 现 ， 伊 拉 克 、 尼 日 利 亚 、 哈 萨 克 斯 坦 、 阿 曼 和 安 哥 拉 的 经 常 账 户 可 能 会 明 显 恶 化 。 相 比 之 下 ， 高 质 量 的 海 湾 合 作 委 员 会 ( G C C ) 国 家 债 券 受 到 的 影 响 不 大 。 阿 联 酋 和 卡 塔 尔 可 能 会 起 到 避 风 港 的 作 用 。 鉴 于 沙 特 阿 拉 伯 大 幅 增 产 的 可 能 性 增 大 ， 建 议 对 沙 特 维 持 减 持 ( 图 6 ) 。 下 一 个 关 键 观 察 节 点 是 O P E C + 在 5 月 5 日 对 6 月 产 量 水 平 的 决 定 。 四 、 美 国 国 债 收 益 率 的 支 撑 可 能 过 度 ; 哪 些 国 家 会 面 临 融 资 问 题 ? 到 目 前 为 止 ， 三 大 发 达 经 济 体 ( G 3 ) 的 利 率 动 态 更 多 地 反 映 了 经 济 增 长 放 缓 ， 而 非 关 税 导 致 的 通 胀 上 升 ( 自 1 月 底 以 来 ， 1 0 年 期 美 国 国 债 收 益 率 累 计 下 行 约 5 5 个 基 点 ， 主 要 由 实 际 利 率 驱 动 ) 。 这 种 价 格 走 势 实 际 上 使 投 资 级 债 券 收 益 率 下 降 ， 但 在 B / C C C 评 级 区 间 ， 收 益 率 相 比 1 月 底 分 别 高 出 7 1 个 基 点 / 2 5 2 个 基 点 ( 图 1 ) 。 鉴 于 美 国 通 胀 有 很 大 的 上 行 空 间 ( 年 底 核 心 个 人 消 费 支 出 物 价 指 数 为 4 . 6 % ) ， 市 场 很 难 再 指 望 美 国 国 债 收 益 率 提 供 更 多 支 撑 。 在 很 大 程 度 上 ， 单 一 B 评 级 债 券 的 一 级 发 行 市 场 很 可 能 已 经 关 闭 ( 图 7 ) 。 肯 尼 亚 和 埃 及 在 这 方 面 显 得 尤 为 脆 弱 ( 见 图 8 中 的 热 力 图 ) 。 我 们 认 为 单 一 B 评 级 债 券 的 表 现 还 有 更 大 的 下 行 空 间 ， 特 别 是 考 虑 到 新 兴 市 场 基 金 目 前 普 遍 超 配 该 评 级 债 券 ( 图 9 ) 。 下 面 是 关 键 图 表 ： 图 1 ： 由 于 美 国 国 债 因 经 济 衰 退 担 忧 而 上 涨 ， 新 兴 市 场 投 资 级 债 券 收 益 率 实 际 上 有 所 下 降 ; 但 高 收 益 债 券 领 域 的 利 差 扩 大 抵 消 了 美 国 国 债 的 支 撑 作 用 图 1 纵 坐 标 为 基 点 ， 横 坐 标 为 评 级 ( A A 、 A 、 B B B 、 B B 、 B 、 C C C ) ， 展 示 自 1 月 底 以 来 收 益 率 变 化 分 解 ( 利 差 、 美 国 国 债 收 益 率 ) 图 2 ： 从 整 体 来 看 ， 新 兴 市 场 利 差 自 2 月 1 8 日 低 点 以 来 的 重 新 定 价 并 不 意 味 着 新 兴 市 场 信 贷 如 今 价 格 低 廉 ; B B B / B B / B 级 债 券 利 差 仍 比 1 0 年 平 均 水 平 低 1 2 / 2 5 / 5 4 个 基 点 图 3 ： 美 国 关 税 导 致 的 进 口 下 降 对 新 兴 市 场 出 口 意 味 着 什 么 ? 图 3 基 于 瑞 银 对 美 国 、 欧 盟 和 中 国 进 口 收 缩 的 模 型 估 计 ， 展 示 不 同 报 复 情 景 下 新 兴 市 场 出 口 受 冲 击 情 况 ， 拉 美 地 区 在 各 情 景 下 受 影 响 居 前 ， 中 东 欧 和 亚 洲 出 口 受 冲 击 程 度 与 关 税 报 复 程 度 相 关 。 图 4 ： 布 伦 特 原 油 价 格 展 望 ( 美 元 / 桶 ) 瑞 银 在 关 税 消 息 公 布 前 ， 曾 将 2 0 2 5 年 第 二 季 度 布 伦 特 原 油 价 格 预 期 下 调 至 每 桶 7 0 美 元 ， 2 0 2 5 年 下 半 年 下 调 至 每 桶 7 2 美 元 。 上 周 之 后 ， 瑞 银 预 期 价 格 下 行 的 可 能 性 显 著 增 加 ： ( 1 ) O P E C + 推 动 更 快 增 产 ; ( 2 ) 需 求 可 能 大 幅 下 降 。 瑞 银 初 步 估 计 ， 美 国 关 税 将 使 全 球 经 济 增 长 放 缓 5 0 个 基 点 ( 不 包 括 信 心 效 应 ) 或 1 0 0 个 基 点 ( 包 括 信 心 效 应 ) 。 后 者 预 计 会 使 油 价 每 桶 下 行 5 美 元 。 图 5 ： 油 价 再 次 承 压 ; 但 阿 联 酋 和 卡 塔 尔 在 利 差 表 现 方 面 可 能 发 挥 防 御 作 用 图 5 纵 坐 标 为 占 G D P 的 百 分 比 ， 展 示 油 价 下 跌 对 各 国 经 常 账 户 第 一 轮 ( 永 久 性 每 桶 下 跌 1 5 美 元 ) 的 影 响 ， 以 及 O P E C 增 产 抵 消 部 分 影 响 后 的 综 合 情 况 图 6 ： 沙 特 阿 拉 伯 年 度 发 行 量 可 能 升 至 3 0 0 亿 美 元 或 更 多 ( 年 初 至 今 为 1 4 1 亿 美 元 ) ， 现 在 这 种 可 能 性 更 大 图 7 ： 单 一 B 评 级 债 券 的 很 大 一 部 分 收 益 率 大 幅 高 于 1 0 % ， 这 意 味 着 一 级 发 行 比 以 往 更 具 挑 战 性 ; B B 级 债 券 总 体 情 况 尚 可 图 8 ： 在 单 一 B 评 级 债 券 范 围 内 ， 肯 尼 亚 和 埃 及 由 于 相 对 储 备 而 言 的 高 融 资 需 求 ， 在 资 金 压 力 方 面 表 现 得 尤 为 脆 弱 图 9 ： 新 兴 市 场 基 金 的 持 仓 情 况 是 对 单 一 B 评 级 债 券 保 持 谨 慎 态 度 的 另 一 个 原 因 图 9 展 示 新 兴 市 场 基 金 相 对 于 基 准 的 持 仓 情 况 ， 新 兴 市 场 基 金 对 A A / A 评 级 债 券 的 配 置 处 于 历 史 低 位 ， 对 单 一 B 和 C C C 评 级 债 券 配 置 较 高 。 据 瑞 银 估 算 ， 新 兴 市 场 基 金 对 A A / A 评 级 资 产 的 配 置 处 于 历 史 低 位 ， 原 因 是 对 单 一 B 和 C C C 评 级 资 产 的 配 置 处 于 历 史 高 位 。 这 种 情 况 使 得 单 一 B 和 C C C 评 级 资 产 风 险 暴 露 ， 因 为 它 们 传 统 上 因 本 地 投 资 者 基 础 有 限 ， 更 严 重 依 赖 国 际 资 金 。 B B 评 级 资 产 中 也 有 许 多 处 于 配 置 区 间 的 高 位 。 但 总 体 而 言 ， 我 们 对 此 不 太 担 忧 ， 因 为 在 摩 洛 哥 、 塞 尔 维 亚 和 阿 曼 等 地 ， 宏 观 基 本 面 不 断 改 善 ， 支 撑 着 利 差 。 [ 原 文 链 接 ] 主 编 推 荐 两 岸 婚 姻 台 胞 在 大 陆 友 情 链 接 更 多 合 作 请 联 系 对 台 网 商 务 申 请 友 链 百 度 T e n c e n t 京 东 联 系 对 台 新 品 专 题 C o p y r i g h t © 2 0 2 5 对 台 网 版 权 所 有 厦 门 研 讯 网 络 科 技 有 限 公 司 [ 闽 I C P 备 1 5 0 0 4 9 2 8 号 1 ] 联 系 我 们 在 线 咨 询 ：   Q Q 交 谈 微 信 ： h e n q i a n h e 邮 件 ： 9 4 1 8 1 9 9 8 # q q . c o m 工 作 时 间 ： 周 一 至 周 五 ， 9 : 3 0 1 8 : 3 0 ， 节 假 日 休 息 首 页 两 岸 快 讯 专 题 我 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